螞蟻金服到底有多賺錢?


來源:新金融瑯琊榜    作者:董云峰    2019-8-20 9:01

本文的主題是,螞蟻金服有多賺錢,以及靠什么賺錢?

據阿里巴巴財報披露,今年二季度,阿里巴巴從螞蟻金服獲得的知識產權及技術服務費收入為16.27億元人民幣(2.37億美元),而2018年同期為9.1億元人民幣。

據此測算,二季度螞蟻金服稅前利潤為43.39億元,環比增長214.65%,同比增長78.78%。

按照阿里巴巴與螞蟻金服于2014年簽署的協議:螞蟻金服每年需向阿里巴巴支付知識產權及技術服務費,金額相當于其稅前利潤的37.5%;在條件允許的情況下,阿里巴巴有權入股并持有螞蟻金服33%股權,且出讓相應的知識產權,上述分潤安排則同步終止。

去年2月1日,阿里巴巴宣布,將通過一家中國子公司入股并獲得螞蟻金服33%的股權。目前來看,這項交易尚未完成。

新金融瑯琊榜整理了阿里巴巴2015年以來的季報,并測算了過去4年半螞蟻金服的稅前利潤情況(僅有2018年四季度沒有披露相關數據)。

可以看到,按照自然年計算的話,螞蟻金服在2015年、2016年、2017年的稅前利潤分別為42.54億元、29.06億元、131.90億元。

分季度來看,螞蟻金服盈利最高的季度出現在2017年,當年二、三季度,螞蟻金服分別實現稅前利潤52.43億元、53.20億元,超過了今年二季度的水平。

2018年,螞蟻金服于一季度和三季度稅前虧損分別達到了19.01億元、24.27億元。在此之前,螞蟻金服僅在2016年一季度稅前虧損5.52億元。

至于2018年四季度,阿里巴巴財報稱,該季度未確認任何知識產權及技術服務費。“在本季度,螞蟻金服繼續進行戰略投資,以獲取新用戶,并抓住線下支付市場的增長機會。目前,支付寶及其關聯公司在全球擁有超過10億年的活躍用戶。”

哪怕不考慮四季度盈虧,去年前三季度,螞蟻金服稅前虧損為19億元。究其原因,一定程度上可以歸結到備付金集中存管落地實施,網絡小貸監管拖累了花唄、借唄的業務節奏,等等。

另一個因素或許在于,螞蟻金服在2018年6月剛剛完成了140億美元融資,暫時沒有做高業績去融資的壓力,這可以解釋它為什么會在2017年大規模釋放利潤。

整體上,支付、消金和財富業務是螞蟻金服當前的主要盈利點。隨著支付戰爭階段性“降溫”帶來投入下降,消金助貸模式走向成熟,以及其在財富領域的領先優勢,這三塊業務都有望貢獻可觀的利潤。

展望未來,to B的科技輸出業務是螞蟻金服最具想象力的部分,也是決定其估值能否再上新臺階的關鍵。

在下文中,新金融瑯琊榜將從支付業務、消金業務、財富業務以及其他業務等角度,分析影響螞蟻金服業績的主要因素。

1.支付業務

支付是螞蟻金服的命脈。

據易觀國際統計,2019年第一季度,中國第三方支付移動支付市場交易規模達47.70萬億元。其中,支付寶以53.21%份額排名市場第一,相當于一季度交易規模在25萬億元。

目前國內第三方支付行業費率很低,面向B端商戶在千分之六左右,面向C端的大部分不收費,信用卡還款、余額提現等通常費率在千分之一。

表面上來看,由于交易量巨大,對應的是數百億元乃至上千億元的收入。但成本同樣巨大,除了支付機構本身的各項成本,尤其是市場推廣費用,還要固定向銀行以及銀聯/網聯支付服務費。

過去幾年里,在激烈的競爭之下,支付寶與財付通(微信支付)展開了補貼大戰,導致雙方市場推廣費用居高不下,影響了盈利性。

好在,這場補貼戰已經接近尾聲。鑒于微信支付和支付寶滲透率已經相當之高,同時互聯網用戶規模基本見頂,補貼效果一直在下降;更重要的是,眼下大環境欠佳,支付戰爭耗損太大,雙方都打不下去了。

在未來一段時間里,不管是支付寶還是財付通,投入減少、費率上升會是大趨勢,推動它們進入比較穩定的盈利周期。

我在《支付無戰事》一文中有過闡述:真打累了,反正誰也干不掉誰,所以先不打了,一起賺錢再說吧。

另外,強監管之下,備付金集中存管減少了相當一部分收入,不過其對財務報表的影響在2019年之前基本消化完畢。

2.消金業務

螞蟻的消金業務主要是花唄、借唄。

在互聯網消費金融最火爆的2017年,重慶螞蟻商誠小貸(借唄)營業收入114.3億元,凈利潤61億元;重慶螞蟻小微小貸(花唄)營業收入65.96億元,凈利潤為34億元。

也就是說,在2017年,借唄和花唄加起來就為螞蟻金服貢獻了95億元的凈利潤,是不折不扣的隱形消金巨頭。

不過,在2017年末,網絡小貸迎來了監管整頓,其杠桿率被嚴格限制,這對螞蟻金服原有的以ABS為主的表外融資模式構成了沖擊,并迫使其對旗下兩家小貸公司增資82億元。

這推動花唄、借唄進一步向助貸模式轉變。盡管杠桿率受到了限制,但花唄、借唄在獲客與風控方面的領先優勢,確保了這塊業務依然有著良好的利潤空間。

而在助貸模式下,消金收入的主要部分,很可能被歸入到科技收入,而非金融收入。

3.財富業務

不必糾纏于概念,此處既包括天弘基金,也包括螞蟻財富。

螞蟻金服持有天弘基金51%的股份。截至2018年底,天弘基金的營業收入為101.25億元,凈利潤為30.69億元,均排名行業第一。在2013年,這兩項數據分別是3.54億元、0.11億元。

在余額寶平臺走向開放之后,目前天弘余額寶的規模穩定在1萬億元左右,同時天弘基金的非貨幣基金類產品漸趨成熟,因此背靠螞蟻金服,其盈利能力應當穩定無虞。

螞蟻財富,以基金代銷為主,還有理財型保險代銷。2018年,螞蟻基金營收超14億元,同比上年增長88.2%;凈利潤為2225.33萬元,同比上年增長300.7%。

相比支付和信貸業務,國內的在線財富管理業務遠不夠成熟,除了代銷收入,盈利手段很有限。

在此背景下,螞蟻財富這幾年處于投入期,通過開放平臺吸引基金公司入駐并自運營,同時花大力氣在摸索智能理財服務,但是短時間內看不到規模化盈利的可能。

此外,并非所有代銷業務都在螞蟻財富里面,諸如目前余額寶產品就有一部分是網商銀行代銷。

4.其他業務

這里的其他業務,并不代表業務不重要,而是目前的利潤貢獻相對有限。

網商銀行:現階段,這家銀行并非完全的盈利驅動,而是服務于阿里系大生態,主要面向網商和碼商,在業務下沉上走得相對激進,并且費率上整體偏低,所以盈利狀況遠不如微眾銀行。在很長一段時間里,網商銀行作為生態服務者的定位不會改變,也很難實現太大盈利。

國泰產險:這家公司一直在虧損,在螞蟻金服入主后同樣如此。雖然目前主打傳統保險+金融科技的概念,但互聯網保險的不溫不火注定了這條路并不平坦。好在背靠螞蟻,獲客方面具備優勢,賬戶安全險收入亦比較可觀,整體上看不到太大盈利前景。

芝麻信用:一方面,征信太敏感,芝麻信用又無牌照,因此在商業化上會受到不少束縛;另一方面,芝麻信用扮演著底層基礎設施的功能,在to B業務中占據著重要地位。這意味著,芝麻信用很難貢獻太多賬面盈利。

科技業務:鑒于國內to B業務普遍不掙錢,以及來自騰訊等對手的競爭壓力,因此其科技業務應當以戰略布局搶占市場為主,還沒有到大規模收割的時候。

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