趙鷂:貨幣搜尋理論對我國賬戶與支付管理的啟示


來源:中國支付產業年報2019    作者:趙鷂    2019-11-15 9:43

貨幣搜尋理論(Theory of Search)是與貨幣效用(Money in the Utility,MIU)理論和貨幣先行(Cash in Advance,CIA)理論并駕齊驅的貨幣經濟學基礎理論。MIU理論假設經濟人持有貨幣/現金直接帶來效用滿足,因為貨幣/現金產生交易服務(Transaction Services),成為交換消費品(Consumption Goods)的媒介(Media),但是MIU理論沒有解釋清楚為何持有貨幣/現金產生了交易服務,以及這樣的交易服務降低了商品交易中的資源成本(Resource Costs)。CIA理論假設經濟人要交換或購買消費品需要提前持有貨幣/現金,并且提前持有名義貨幣余額占用了經濟人的消費預算約束,但是CIA模型的假設過于嚴格,即為何只有貨幣/現金才能作為交換媒介,而其他的商品或者資產不可以。可見,MIU理論和CIA理論描述了貨幣/現金是如何發揮交換媒介這一最重要的貨幣職能的,但沒有回答為何貨幣/現金被用于交換商品和服務。為了回答這個貨幣經濟學中至關重要的理論問題,Jones(1976)、Diamond(1984)、Kiyotaki和Wright(1989)、Trejos和Wright(1993、1995)、Ritter(1995)、Shi(1995)、Lagos和Wright(2005)、Nosal和Rocheteau(2011)等眾多貨幣經濟學家前赴后繼,在貨幣經濟學發展歷史上形成了極為重要的開創性文獻——貨幣搜尋理論。

貨幣搜尋理論構建了一個更為真實的消費品交換過程:經濟中的個體拿自己生產的產品(或稟賦)去和別人交換自己需要的產品以滿足消費。在這一過程中,每個個體隨機地遇到另外的個體,如果雙方的需求得到雙重滿足(Double Coincidence),那么以物易物(Bartering),此時不需要貨幣就能實現雙方的交換需求;如果只有一方的需求得到滿足(Single Coincidence),那么買方以貨幣支付賣方完成單向的商品交換,賣方持有貨幣以尋找交易對手(Counterparty)。可見,這樣的交易流程會導致有三種互相獨立的均衡狀態(Equilibria):第一種是持有貨幣的個體寧愿持有貨幣不交易,等待遇到下一個交易對手。如果一直沒有人愿意接受他/她持有的貨幣以交換消費品,那么貨幣的均衡價值是零。第二種是使用貨幣進行交易的成功概率比繼續持有手里的消費品以等待下一個交易的可能性要大,因此每個人都愿意持有貨幣,并且用貨幣支付各自需要的消費品。第三種是混合均衡(Mixed Equilibrium),即只要人們相信其他的交易方將以相同的概率接受自己手里的貨幣,那么人們也會以這樣的概率接受貨幣。由于個體持有的貨幣并不能在任何時候都得到交易對手的認可,因此沒有法定貨幣(Fiat Money)的時候,貨幣支付會產生資源成本,只有法定貨幣或被所有人都認可的商品貨幣發生的支付與交換才是無成本的。因此貨幣搜尋理論回答了為何存在特定交換特性(無成本的商品交換)的貨幣,這與MIU模型直接假設持有貨幣帶來效用有著異曲同工之妙。最近的貨幣搜尋理論研究假設個體之間的交易是匿名的(Anonymity),因此交易不涉及信貸(Credit),那么交易一方如果不能辨認和判斷交易對手,就會拒絕交易,此時能夠幫助辨認并判斷交易對手的第三方,如信用卡組織、銀行和第三方支付機構就發揮了交易中介(Intermediary)的價值。那么在現實中,這一過程就必然指向賬戶與支付。

首先,貨幣搜尋理論相較于MIU理論和CIA理論揭示了貨幣的價值不僅取決于一單位貨幣能交換的消費品帶給人們的邊際效用,還取決于雙方交易的特性:一是交易雙方相遇的概率alpha,二是單向需求被滿足的概率delta,也就是說,對于特定貨幣形式(現金、非現金支付工具/銀行、非銀行支付),其價值還取決于貨幣交換商品的具體環境,即是支付的具體場景。那么,對于那些能夠提升交易雙方相遇概率和/或提升單向需求被滿足的概率的支付工具能夠給持有者帶來更大的便利,降低持有該支付工具(貨幣)的資源成本(以消費的邊際效用測度)。事實上,支付創新發展史正好體現出這樣的價值導向。從現金支付到非現金支付,從不依賴特定場景的銀行支付到完全嵌入各種線上和線下場景的非銀行支付,無一不體現出通過技術、制度與產品創新便利消費與貿易交易的支付服務的核心價值。因此,貨幣搜尋理論解答了為何非銀行支付是依賴于具體場景而興起的原因,也揭示了為何全球電子商務巨頭與互聯網科技公司如此熱衷于支付創新,并且獲得顯著成功的原因。這進一步給出了銀行(卡)支付應該遵循的發展方向,即通過各種方式將支付服務嵌入具體交易場景,而不是簡單地將支付產品泛在化(Ubiquity)。

其次,貨幣搜尋理論與MIU、CIA模型同時表明,人們持有特定貨幣的價值不僅取決于具體的交易場景,還取決于該貨幣的名義利率水平。當其他條件不變,如果該貨幣對應的名義利率水平越高,這本質上是對持有貨幣的人征稅(非鑄幣稅)。可見,在相同的交易場景下,人們更愿意使用(交易)名義利率更低的貨幣或支付工具去交換商品或服務,而繼續持有(不進入交易)那些能帶來更高名義利率的貨幣或支付工具。這對我國零售支付領域的賬戶管理改革有著實際意義。由于歷史原因,我國跨越了個人支票的發展階段,從現金支付直接跨入銀行卡支付,并且取得了公認的成就。在這樣的支付安排下,個人銀行賬戶被區分為活期賬戶(零期限)與儲蓄賬戶(固定期限),并且將活期賬戶功能與銀行卡賬戶同一化,這使得我國個人銀行賬戶沒有國外那樣的零息支票賬戶(Checking Account),或類似零錢包(Wallet)功能的非付息賬戶。另外,由于通貨膨脹與通貨膨脹預期帶來的收入效應,可知在通貨膨脹比較高的環境下,人們自然更愿意使用非付息資產用于支付,一個極端情形是在高通貨膨脹的時候,最為普遍的非付息資產——流通中現金在交易中更為人們“青睞”——人們要趕緊脫手自己手里的現金去交換生活必需品。然而,支付市場發展有著客觀規律,我國支付機構的支付賬戶正好興起于人們普遍預期通貨膨脹較高的時期(2008年),而支付賬戶是非付息賬戶,其中的客戶備付金對于客戶(也是銀行的客戶)是非付息資產,若不考慮前述的支付賬戶的場景特征,僅就支付功能而言屬于銀行客戶的“零錢包”,彌補了我國個人銀行賬戶缺乏零息賬戶的功能設置,從而滿足了人們對于零息資產用于零售支付的需求。這就不難解釋為何非銀行支付賬戶的活躍度比銀行(卡)賬戶高以及交易金額明顯較小的非銀行支付典型特征。當然,也許有人會說銀行賬戶的活期利率幾乎可以被忽略不計,所以人們并不會因為那點活期利息放棄銀行(卡)支付而選擇支付賬戶支付。事實上,當我們將這個問題置于金融市場中,備付金賬戶產生的萬億元利息卻是使用支付賬戶這種“零錢包”的人的機會成本,因此支付機構通過交易場景“鎖定”客戶后,人們的最優選擇就是更多地使用支付賬戶,并且交易金額不會比銀行(卡)的大。

最后,貨幣搜尋理論認為,相較于零期限的貨幣/現金,債券(或其他任何固定或非固定期限的資產)都不能被用于當期的支付,即使在未來某期,債券被用于支付購買的商品,那么必然產生流動性損失(Loss of Liquidity),因此,只有零期限的貨幣或資產才能被用于支付或者說流通手段。具體而言,零期限貨幣等于貨幣供應量M2減去各種定期存款,再加上貨幣市場基金。美國相關研究表明,零期限貨幣在長周期中與經濟增長保持著穩定的聯系,并且零期限貨幣的實際余額增長引致實際GDP的增長。可見,零期限貨幣(Money Zero Maturity,MZM)有著重要的經濟與金融意義,并且一直是金融市場創新的一個重要方面,更是支付市場創新的成果之一——實時支付(Real Time Payments)與貨幣市場基金。事實上,我國的支付市場創新,實時或快速支付(Faster Payments)與貨幣市場基金恰是兩個重要的工作,并且取得了全球獨一無二的結果。鑒于零期限貨幣相較于傳統的貨幣供應量M1、M2與經濟增長指標GDP有著較為穩定的關系,這使得支付創新與貨幣政策、經濟增長的理論聯系被發掘了出來。更為直接的,零期限貨幣的發展實質上是經濟體內對各種支付方式的需求在內生存款創造上的反映。因此,從貨幣政策的角度,零期限貨幣應該作為我國支付管理與發展的一個中間目標。

(本文作者系北京師范大學博士研究生、中國社會科學院研究所支付清算研究中心特約研究員)

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